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中国人寿炒股“巨亏”揭秘:持仓中兴通讯或亏12.5亿

发布时间:2016年4月8日 长沙保险赔偿律师  
  国寿炒股“巨亏”缘由

  近两年,每逢中国人寿  (601628 股吧,行情,资讯,主力买卖)(601628.sh,02628.hk)公布财报,巨额的资产减值损失总是引人关注,国寿的炒股策略、能力,甚至内控等,一并受到质疑,而国寿报告一般以“受资本市场持续低迷的影响”予以“解释清楚”。

  “资产减值损失”只是会计概念,并不等同于具有投资策略评价意义的投资损失,所以,我们决定从财报迷雾中去探寻国寿炒股所获得的股息分红和差价收益。公开资料显示,只有进入十大重仓股榜单中的股票才能查到相应的数据;又由于保险公司年报中分开披露交易性科目和可出售科目的十大重仓股,而在2007、2008年半年报里是合并披露、2009年之后的半年报才是分开披露,为了消除分析上的口径混乱,也为了直接反映一年前后的变化,所以本文直接比较2007年以来年报中十大重仓股的变动情况。

  交易性科目重仓股投资收益良好

  查看历年年报,国寿2007年以来交易性金融资产科目下长期持有的股票有民生银行  (600016 股吧,行情,资讯,主力买卖)(600016,)(600016.sh,01988.hk)和中信证券  (600030 股吧,行情,资讯,主力买卖)(600030,)(600030.sh,06030.hk)两只。民生是2006年年底国寿投入74 771万元买入的,经过长达6年的多轮股价过山车之后依然一股未减,且不是因为有锁定期,说明国寿对民生确实是坚定看好。

  表1显示,在国寿年报每年显示的动辄几亿、十几亿元的“报告期损益”背后,潜藏着真正有价值的指标——“股息收益率”。由于民生2007年6月11日实施的分配方案中只有送转股而没有现金分红,所以,表1包含了国寿2006年末完成民生股票建仓以来截至2012年末的全部分红所得。可以看到,第1年分红为零;第2-4年的股息收益率很低,不及一年期定存;第5年提升到一年期存款的水平;第6年飙升到超高水平,原因在于:一是经过多年的送转,国寿的持股成本已经被大大摊薄;二是民生2012年的分红水平奇高(也许是为了2013年3月发行可转债,也许是过去几年银行业过高的利差收益)。

  目前来看,国寿对民生的投资非常成功。假设以2012年末的收盘价变现的话,国寿在2006-2012年6年间的年度irr(内部收益率)高达18.61%,更不要说2013年以来民生的股价都在9元以上。目前应该是国寿脱手民生的好时机。当然,考虑到在2007年的大牛市中国寿都没有抛售,现在也不一定抛。这应该是国寿成功抄底、长期持有的案例。

  自2007年国寿公布年报以来,民生仓位的市值一直高于其成本,即一直处于浮盈状态。可以预见,如果民生不发生意外的重大经营损失的话,这一投资是不会再亏了。

  但对国寿投资收益贡献最大的股票是中信证券。由于国寿在2008年大幅减持过中信,分析就变得复杂一些。据国寿披露,2008年一季报的初始投资成本仍然是6315万元,到半年报时只有2299万元,而期间的4月24日中信证券完成了“10送10派5”的除权除息。据此大概可以认为分配前国寿没有减仓,其后中信仓位没有任何变化。所以,提前介入、趁高送转机会脱手应该是国寿的投资策略之一。

  表2显示,经过2008年4月的送转后,国寿持有的中信证券翻倍到951万多股,其后只净减持了372万股(由于4月24日之后中信证券在2008年的股价最高为43元,而国寿的股票出售收入1.88亿元要求卖出400多万股,所以买卖相抵之后净减持了372万股),占比39.11%,但初始投资成本却下降了63.59%,说明国寿留下的都是买入成本非常低的仓位,成本均价已经从6.64元下降到3.97元,所以才敢长期持有。

  由于进行了一次成功的减持,而且中信证券后来的股价走势也不错,所以国寿投资该股的收益率奇高。在2008年已实现差价收益1.48亿元、超额收回投资成本之后,2009年以来的股息收益率又都在12%以上。假设国寿以中信证券2012年末收盘价清仓的话,年度irr超过60%!

  除了民生和中信外,建投能源  (000600 股吧,行情,资讯,主力买卖)在2007-2009年连续3年出现在国寿交易性科目中,其他股票都不超过两年,没有连续的可比数据可资分析。

  中信和民生多年来为国寿持续创造投资利润,但国寿年报“报告期损益”里却显示的是动辄几亿、十几亿元的盈亏。会计数据为何 “失真”?

  按照会计准则的本意,交易性科目是核算那些“主要是为了在短期内出售”的金融资产,所以要求该科目中资产的市值波动计入当期损益。如果企业很快就出售这些资产的话,市值波动对利润波动确实具有风向标意义。但现在国寿对这两只股票已经长期持有(即便投资意图上是短期持有),于是就造成了市值波动与利润波动之间联系的丧失,相应的会计数字就不能反映企业的经营成果,产生了误导作用。比如,民生股价在2007年底处于高位,由此带来的大量浮盈计入了2007年的利润表,假如国寿在2008年初兑现了这些浮盈,会计信息就近似反映了经营成果;但国寿长期持有,后来股价下跌,当初会计报表反映的收益就落空了,还得通过报告期损失将其减下来。这就使得实际投资收益非常平稳,而会计报表上的收益却大幅波动。所以在过去6年间,这两个仓位动辄几亿元的报告期损益波动对于国寿利润而言完全是一种误导性的噪音信息。


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