寿险股表现与利率高度相关。美国寿险股表现与利率表现高度相关，寿险股的股价变动有90%以上可以由利率变动解释。国内寿险股在加息或有加息预期的时候，都会有较好的表现，而我们判断当前处于加息周期中，保险股将会有较多的股价催化剂。
加息大幅提高保险股精算价值。27基点的加息，可以使得人寿精算价值提高5%，提高平安精算价值8.41%，，而54基点的加息可以提高人寿精算价值11.2%，提高中国平安((601318行情,股吧))精算价值14.35%。而本次加息，存款利率(一年期及以上)的提高幅度在27-54基点，我们认为对于人寿价值的提高在5%-11%，对平安提高在9%-14%。
加息仍将继续。资产价格的泡沫可能会使得实体经济迈向过热，房地产过热已经在由点向面的扩散，固定资产增速无法在短期降低，贷款增速依然将维持高位，储蓄搬家的现象仍然可能继续，所以央行的调控压力依然不小，我们相信本次加息只是在调控过程中的小站，未来仍将持续加息。
无论股市涨跌，保险公司都可以获得持续的利润增长动力。在熊市时，可以迅速扩大保单规模，积累投资资金，保费收入是公司的利润源泉。而在牛市时，大幅度的投资收益完全可以弥补保费收入增速下降带来的负面效果，使得净利润依然高速增长。这两点从国寿平安的历史业绩可以很好的看出。
保险股在牛市期间往往获得远超市场的涨幅。家喻户晓的AIG集团，股价在90-00年(美国牛市)中上涨了12倍，即使以最近3-5年的走势，寿险股走势也是远远超越市场平均。
从行业本身来看，中国寿险行业的增长速度，无论过去或者未来5-10年，都是美国寿险行业的4-10倍，所以即使以低估成长期寿险公司价值的市盈率指标，当前A股保险07年40倍左右的市盈率也是明显低估的(美国寿险的07年PE普遍在11-15倍)，成长性是估值差异最重要的原因。
坚定看好中国人寿((601628行情,股吧))，中国平安。中国人寿的资源，使得其在私人股权领域，大型战略配售上能够抢得先机，同时金融控股的步伐也将有条不紊的进行。而中国平安的金融控股平台将会进一步扩大，三项业务，保险，银行，证券，都将获得新的飞跃。按照精算价值法，人寿的一年目标价为52元，三年目标价90元，平安的目标价上调至72元，两者均重申强烈推荐A的投资评级。
一、加息与保险股走势的关系分析
我们于《中国人寿，三年九十》的报告中就已经强调了对于加息周期的判断，央行07年以来的措施与我们的判断完全相符，长期存款利率(五年以上部分)已经提高了81基点(央行于07年5月18日上调存贷款利率，需要注意的是本次长期利率(5年以上部分)存款利率加的幅度明显大于贷款(存款54基点，贷款9基点))。即使如此，我们相信未来存贷款利率仍将上调，此轮加息周期目前离结束还有较长的距离，具体原因分析请参见第三节。从基本面分析上来说，利率的提高会提高保险公司的回报率，从而提高保险公司的精算价值(详细的定量分析参见第二节)。我们先对比国外国内保险股在加息周期的反应，从而给投资者最为直观的分析。
1、美国保险股在加息周期中的反映美国的加息周期
从2004年开始，截止到2006年中，此间利率从1%左右提高到5%，而保险股的走势与利率非常相关，我们取出两家在美国最具有代表性的寿险公司，大都会寿险(Metlife US)，与保德信集团(Prudential US)的走势来说明保险股与利率走势的相关性。
综合国际国内比较，我们相信，在现在的加息周期下，保险股下跌的风险与空间都相对于其他行业为小，而且存在很大的上涨概率与空间，所以是具有安全边际的优秀投资标的。下面我们测算下加息对于保险股的影响。
[1] [2] [3] [下一页]
